Dodaj do ulubionych

Sukces debiutu PGE nie dla "leszczy" na kredycie

IP: 80.48.4.* 06.11.09, 13:23
Goldman Sachs i UniCredit CAIB w roli Św. Mikołaja
Pół miliarda złotych dla kolegów w akcjach PGE

W związku z przebiegiem emisji akcji PGE nasuwa się zasadnicze
pytanie: dlaczego ustalono cenę niższą niż akceptował rynek?
Dlaczego ostateczna pula akcji dla inwestorów indywidualnych
wyniosła zaledwie 15 proc. oferty?

PGE (Polska Grupa Energetyczna S.A.) – dotychczas spółka skarbu
państwa – przeprowadziła emisję 260 mln akcji w ramach IPO i
pozyskała prawie 6 mld zł. Menadżerami oferty zostali Goldman Sachs
International i UniCredit CAIB Poland (oferujący). W transzy dla
inwestorów indywidualnych, w której przyjmowanie zleceń kończyło się
27.10.2009, złożono zapisy na 1,1 mld akcji na łączną kwotę 26 mld
zł.
Trzy dni później 30.10.2009 mijał termin składania zapisów przez
inwestorów instytucjonalnych - popyt z ich strony opiewał na kwotę
19 mld zł.
Inwestorom indywidualnym przydzielonych zostało 15 proc. emisji,
natomiast główna pula 85 proc. trafiła do inwestorów
instytucjonalnych. Zgłoszony ogromny popyt pokazuje, że ustalona
cena 23 zł była znacznie poniżej wyceny spółki przez rynek. Innymi
słowy akcje PGE stały się towarem deficytowym.

W związku z przebiegiem oferty nasuwa się zasadnicze pytanie:
dlaczego ustalono cenę niższą niż akceptował rynek? Dlaczego
ostateczna pula akcji dla inwestorów indywidualnych wyniosła
zaledwie 15 proc. oferty? Dlaczego PGE znając olbrzymi popyt na
akcje w transzy inwestorów indywidualnych nie ustalił wyższej ceny
emisyjnej dla inwestorów instytucjonalnych (taką możliwość
przewidywał prospekt)? Dlaczego dla potrzeb budowania księgi popytu
wśród inwestorów instytucjonalnych ustalono orientacyjny przedział
cenowy od 17,50 złotych do 23,00 złotych, czyli poniżej oczekiwań
rynku co do wartości PGE? Jak to możliwe, że przygotowujący ofertę –
których celem jest osiągnięcie jak najwyższych wpływów z emisji –
rozminęli się in minus z wyceną PGE już na etapie bookbuilding-u?

O ile niższe wpływy PGE z emisji?
Można sporządzić szacunek o ile są mniejsze wpływy PGE z emisji
akcji niż mogłyby wynieść przy ustaleniu ceny na zasadzie równowagi
rynkowej. Kurs PGE z debiutu (planowanego na piątek 6.11.2009)
należy odnieść do ceny 23 zł z zapisów na akcje i uwzględnić zmianę
rynku (WIG20) tym czasie.
Z dużym prawdopodobieństwem, graniczącym z pewnością, ta różnica
wyniesie ponad 10 pkt. proc. – co oznacza mniejsze wpływy z emisji
akcji w przybliżeniu o 600 mln zł. To jest oczywiście szacunek -
moim zdaniem bardzo ostrożny - osobiście oczekuję większej różnicy
PGE w porównaniu do rynku w dniu debiutu.

Imienne zaproszenia po odbiór pieniędzy
Okazuje się, że przydział akcji inwestorom instytucjonalnym miał
uznaniowy charakter. Po zakończeniu procesu budowania księgi popytu,
PGE w porozumieniu z menedżerami oferty, dokonała uznaniowego wyboru
inwestorów instytucjonalnych, którzy byli uprawnieni do złożenia
zapisów na akcje w liczbie, którą wskazywało zaproszenie do złożenia
zapisu.
De facto PGE wraz z UniCredit CAIB Poland i Goldman Sachs
International dały prezent kolegom z funduszy i banków -
przydzielili im deficytowy towar spod lady, a publiczności został
ogryzek w postaci 15 proc. oferty. Dodatkowo inwestorzy indywidualni
by zakupić jakikolwiek sensowny pakiet akcji musieli posiłkować się
kosztownym lewarowaniem. Prowizje i odsetki od udzielonych kredytów
na akcje PGE szacowane są na około 80 mln zł, publiczność chcąc
zakupić zaledwie 15 proc akcji z emisji PGE musiała dodatkowo
ponieść 80 mln zł kosztów - inwestorzy instytucjonalni do których
trafiło 85 proc. oferty musieli jedynie mieć szczęście otrzymać …
imienne zaproszenie.
Mając na względzie powyższy szacunek zaniżonych wpływów z emisji,
prezent dla kolegów z branży – funduszy, banków i innych podmiotów
zapisujących się w transzy inwestorów instytucjonalnych, wyniósł
około 500 mln złotych.

Autor Jarosław Supłacz jest analitykiem
www.polandsecurities.com

Obserwuj wątek

Popularne wątki

Nie pamiętasz hasła

lub ?

 

Nie masz jeszcze konta? Zarejestruj się

Nakarm Pajacyka