axel40
11.11.08, 08:44
W związku nadal utrzymująca się trudną sytuacją na rynku rosyjskim, wyniki
funduszu SEB 2 (mocno zaangażowanego w tym regionie) w ostatnim miesiącu
okazały się dużo słabsze od oczekiwanych. SEB na bieżąco monitoruje sytuację
finansową emitentów obligacji korporacyjnych, które znajdują się w portfelu
SEB2. Wnioski z analiz pozwalają nam oczekiwać stopniowego wzrostu wartości
tych obligacji oraz wzrostu wartości jednostki uczestnictwa funduszu.
Analiza wewnętrzna baz danych o emitentach
W połowie października br. Dział Analiz SEB TFI dokonał najnowszej
aktualizacji baz danych o emitentach, których papiery znajdują się w portfelu
SEB 2. Wnioski z tej analizy utwierdziły nas w przekonaniu, iż sytuacja
finansowa emitentów nie budzi wątpliwości co do możliwości obsługi zadłużenia
i jego całkowitej spłaty w dniu zapadalności posiadanych przez nas obligacji.
Dotyczy to w szczególności papierów z ekspozycją na rynek rosyjski.
Analiza danych finansowych
Zgodnie z danymi na koniec I półrocza 2008 (lub na koniec 2007 roku, jeśli
bardziej aktualne dane nie są dostępne) wszystkie przedsiębiorstwa rynku
rosyjskiego, na które ekspozycję posiada fundusz SEB2, wykazywały znaczące
zyski, a ich przeciętna marża brutto wynosiła 36% (odchylenie standardowe
16%). Średnio stanowi to 21-krotność rocznych płatności odsetkowych
(odchylenie standardowe dla tej wartości wynosi 17,6), co oznacza, iż nawet
przy istotnym spadku zysku w efekcie pogarszającej się globalnej koniunktury,
żaden z emitentów nie powinien mieć najmniejszych problemów z obsługą
zadłużenia. Istotne jest także, iż przedsiębiorstwa te mają relatywnie bardzo
małe zadłużenie wynoszące przeciętnie (dług netto) 1,5 rocznego zysku brutto
(z odchyleniem standardowym 1,27). To pozwala nam stwierdzić, iż emitenci ci
znajdują się w bardzo dobrej sytuacji finansowej implikującej relatywnie
niskie ryzyko kredytowe.
Wycena jednostek uczestnictwa SEB 2
Spadek wartości jednostki uczestnictwa funduszu SEB2 nie jest więc następstwem
pogarszającej się jakości portfela obligacji korporacyjnych, a jedynie
odbiciem dramatycznego spadku płynności rynku. Nie wszystkie podmioty się na
to zdecydowały ale SEB wycenia takie inwestycje do rynku, a nie w oparciu o
historyczną cenę nabycia. W warunkach obecnego kryzysu wycena rynkowa jest
zaburzona przez transakcje zagranicznych inwestorów zmuszonych do panicznego
pozbywania się posiadanych aktywów. Tym samym przestała ona odzwierciedlać
rzeczywiste ryzyko danego emitenta.
Wykup obligacji z portfela SEB 2
Posiadane przez SEB2 obligacje będą podlegać stopniowemu wykupowi, począwszy
od przyszłego roku. Tym samym nawet w sytuacji długotrwałego braku poprawy
płynności na globalnym rynku finansowym, wartość obligacji posiadanych przez
fundusz będzie rosła w kierunku wartości nominalnej wraz ze zbliżaniem się ich
terminu zapadalności. Duracja portfela papierów dłużnych funduszu SEB2 wynosi
nieco ponad 2 lata.
Departament Inwestycji
SEB Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych
